ツイッター掲載中上げられています。「隠れ円安」とは何でしょうか。該当記事の
リードを再現します。
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◎対ドル以外円安止まらず 円キャリー取引が拡大
対ユーロで１５年ぶり安値圏 対シンガポール３８年ぶり
外国為替市場で、円が米ドル以外の通貨に対して下落する「隠
れ円安」が進んでいる。対ユーロでは約１５年ぶり安値圏、対シ
ンガポールドルではおよそ３８年ぶりの安値圏に沈む。投資家心
理の重荷だった米金利の上昇が一服し、低金利の円を借りて高金
利通貨で運用する「円キャリー取引」が拡大。弱い円は当面続く
との見方が目立つ。
──２０２３年１１月８日付、日本経済新聞より
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円は、１０月３１日には「１ドル＝１５１円７４銭」と、今年
最安値をつけたものの、７日の東京外国為替市場では「１ドル＝
１５０円近傍」で推移するようになっています。この１円以上の
円高水準によって、少なくとも日米金利差の拡大は一応止まった
ものと考えてよいと思います。
しかし、それはドルに対してのものであり、他の通貨に関して
は安値更新が相次いでいます。これが「隠れ円安」です。この傾
向に対して、野村証券・後藤祐次郎チーフ為替ストラテジストは
次のように述べています。
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為替を含めた市場のボラティリティー（変動率）が低下したこ
とで、円キャリー取引の魅力が上がった。
──２０２３年１１月８日付、日本経済新聞より
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ここで「円キャリー取引」について知る必要があります。これ
に関しては、少し歴史を振り換える必要があります。「ミセス・
ワタナベ」についても触れる必要があります。
日本がデフレに入る直前の１９９８年夏のことです。このとき
マクドナルドはハンバーガーを平日限定で６５円に値下げしてい
ます。同社のハンバーガーの価格は、１９９５年時点で２１０円
だったので、来日３年で７０％も価格を下げたことになります。
ちょうどその頃、ユニクロが原宿店を出して１９００円のフリ
ースを全国的なブームに仕立てています。この価格破壊に消費者
は、大行列を作ったものです。
一見「良い物価下落」に見えますが、そうはならなかったので
す。なぜなら、賃金まで下がってしまったからです。当時の消費
者物価指数は、前年同月比で、マイナス０・１％に転落し、１９
９９年１１月にはマイナス１・２％まで落ち込み、本格的なデフ
レに突入しようとしていたからです。当時の日銀総裁は、速水優
氏だったのです。
この速水総裁がゼロ金利をはじめるに至るまでには、さまざま
なことがあったのですが、その経緯は後で述べることにして、速
水日銀は、１９９９年２月にゼロ金利政策を開始したのです。当
時の政策金利は０・２５％であり、金利を下げる余地はきわめて
限られていましたが、政策金利は３月初旬には実質０％に到達し
ています。
しかし、２０００年８月１１日、速水総裁は、ゼロ金利政策を
解除してしまうのです。デフレ脱却に関係のある経済指標のいく
つかが、持ち直していたからです。しかし、この８月１１日の金
融政策決定会合では、審議委員の間で、多くの混乱があったとい
われます。そのなかから、速水総裁と山口泰副総裁と、反対意見
を述べた植田和男審議委員（現日銀総裁）の意見を以下に示すこ
とにします。
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◎速水優日銀総裁
成長率が著しく高まることは期待しがたいと思うが、少なくと
も日本経済はデフレ懸念の払拭が展望できる情勢には至ったもの
と判断する。ゼロ金利政策を解除してコール金利を０・２５％前
後で推移させるようにすることが可能かつ適当な段階に至ったと
考えている。
◎山口泰日銀副総裁
需要の弱さによる物価の弱さは大体解消しつつある。物価が弱
含みで推移するなら、技術進歩要因とか流通構造の変化要因によ
る部分が大きい。
◎植田和男審議委員
まだ大きな水準の需給ギャップが存在している。適正金利は若
干のマイナスか、ぎりぎりプラスになったぐらいの可能性を否定
できない。もう少しはっきりプラスになるまで、ゼロ金利を維持
する議論に魅力を感じる。 ──河浪武史著
『日本銀行／虚像と実像／検証２５年緩和』
日本経済新聞出版
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情報によると、植田和男氏がこのときゼロ金利解除に反対票を
投じたことが、２３年後の総裁指名のひとつの要素になったとい
われています。この速水総裁によるゼロ金利政策解除の意向につ
いては、当時の宮沢蔵相も事前に知っており、宮澤蔵相は周知の
審議委員に電話で政府は反対を申し入れたといわれます。
しかし、金融政策決定会合では、ゼロ金利政策解除については
賛成７票、反対２票（中原委員、植田委員）の賛成多数で正式に
決まっています。
この速水総裁による早すぎるゼロ金利解除について、結果責任
は免れなかったのです。政府の反対まで押し切って、強行したこ
ともあって、日銀には「金融緩和に消極的な中央銀行」のレッテ
ルが張られてしまったからです。そしてこれが黒田総裁の異次元
金融緩和まで延々と続くことになります。
──［物価と中央銀行の役割／０５３］
≪画像および関連情報≫
●禍根残したゼロ金利解除、緊迫の駆け引き明らかに
日銀議事録
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日銀は２０１１年１月２７日、２０００年７～１２月に開
いた政策委員会・金融政策決定会合の議事録を公開した。同
年８月に日銀は、政府の反対を押し切ってゼロ金利政策を解
除。緊迫のやり取りが明らかになった。
解除に向けて議論を先導したのは、議長の速水優総裁。非
常措置のゼロ金利政策は、「条件がそろえば元に戻すのが当
然。そうしないと市場のバイタリティーが出てこない」と持
論を展開した。
そごうが経営破綻した直後の７月は「少し間が悪い」（武
富将委員）として解除を見送った。８月には株価が落ち着き
を取り戻し「そごう問題の影響にも、一応見極めがついた」
（藤原作弥副総裁）として議論が一気に加速。雇用・所得環
境も改善し、多くの委員が、「デフレ懸念の払拭が展望でき
るような情勢に至った」と判断。ゼロ金利解除の流れが決ま
る。正副総裁を含む９人の政策委員のうち、解除に反対した
のは中原伸之委員と植田和男委員。物価がプラスに転じてい
ない段階での利上げに異を唱えた中原委員は、「デフレ懸念
払拭」という抽象的な判断基準を痛烈に批判した。株価など
を気にした植田委員を藤原副総裁が「できるだけ多くのひと
の賛同を得たい」と勧誘する一幕もあった。
──日本経済新聞
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速水優元日銀総裁
