ツイッター掲載中価では、ガイトナー財務長官もバーナンキＦＲＢ議長もよくやっ
ているといわれています。
オバマ政権の経済運営を一言でいうと、積極財政による景気刺
激と低金利政策による住宅市場の回復ですが、このところ長期金
利が急上昇しているのです。
米長期金利は、ほぼ定位置であった２％台前半の位置から５月
以降３％台半ばまで上がり、６月１０日には一時４％を超えたの
です。長期金利への上昇圧力には、次の２つがあります。
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１．景気回復期待
２．財政悪化懸念
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今回の長期金利の上昇は、後者、すなわち、２００９年会計年
度の１.８ 兆ドルという米国の史上最大の財政赤字をどうファイ
ナンスするかが問われているものと考えられます。
長期金利はどのレベルまで上がっても大丈夫なのでしょうか。
経済学的にはいろいろ理論がありますが、どこまでなら大丈夫
なのかという観点に立つと、経済の基礎的要件――ファンダメン
タルズの範囲内ということになります。
それでは、米国の場合、ファンダメンタルズに見合う長期金利
水準はどのくらいになるのでしょうか。
これについて、明治安田生命チーフエコノミストの小玉祐一氏
は、次のように述べています。
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物価変動を除いた実質長期金利は基本的に潜在成長力に見合っ
た水準に決まる。長期自然利子率という概念だ。米国の潜在成
長率は、足元では２.５ ％前後まで下がっているとの見方がコ
ンセンサスである。米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は、適切
な金融政策のもとで、長期的に実現するインフレ率を１.７ ～
２.０ ％（中央値）と置いている。これが市場の長期インフレ
期待に一致すると考えると、名目長期金利は２.５ ％＋２.０
％＝４.５ ％くらいであれば、ファンダメンタルズで説明でき
るということになる。 ――小玉祐一氏
――『週刊エコノミスト』７月１４日特大号
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要するに、米国のファンダメンタルズを中心に考えると、長期
金利は４.５ ％までは説明がつくし、大丈夫であるといえます。
小玉氏によると、もし、長期金利が５％を超えるようなことがあ
ると、ＦＲＢが動き、力づくでも抑え込みにかかるだろうが、お
そらくそのようなＦＲＢの出番はないといっています。
しかし、長期金利が上がると、住宅ローンの金利が上がるので
す。なぜなら、長期の住宅ローンの金利は、国債の金利を基準と
して決められているからです。
実際に米国の長期金利の上昇を受けて、住宅ローンの申請者は
急減しています。景気回復が定まらないなかでの金利上昇は、底
入れの兆しがあらわれている住宅市場の足を引っ張る結果になる
恐れがあるので、ＦＲＢは相当慎重に長期金利の動きを見守って
いるものと思われます。当面はこういうプロセスが自律的に長期
金利の上昇を抑えるように働くと考えられます。
米国の長期金利の上昇について、朝日ライフアセットマネジメ
ント常務執行役員である高尾義一氏は次のように述べています。
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４％まで上昇する過程で、米国債のクレジット・リスクが意識
されたことは、まず問違いない。５月１３日付の英『フィナン
シャル・タイムズ』に、「米国債のトリプルＡが危ういのでは
ないか」という記事があった。米ムーディーズ・インベスター
ズ・サービスが、２年前に医療や年金など社会保障費増大に伴
う財政悪化を警告したが、現状はその警告よりもはるかに悪化
していると指摘。「１９１７年以来、維持している米国債のト
リプルＡがいつまで続くか」と、疑問を呈している。
――『週刊エコノミスト』７月１４日特大号
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一方、７月３１日に発表された２００９年４月～６月の実質成
長率は、ＧＤＰ対比マイナス１.０ ％と、マイナス幅が大きく縮
小しており、景気の悪化ペースに歯止めがかかりつつあります。
これを受けて、オバマ米大統領は７月３１日、ホワイトハウス
で演説し、「経済が正しい方向に向かって進んでいる重要なしる
し」であり、「方向性にやや楽観的になっている」と述べて、景
気は悪化に歯止めがかかり、回復途上に戻りつつあるとの認識を
示しています。
むしろ心配なのは、不良債権問題なのです。既に述べているよ
うに、米大手銀行の決算が問題なく収まっているのは、会計基準
の緩和によるものなのです。それに、はじめから落としどころが
決まっていたと思われるストレステスト（資産査定）の結果でも
あります。既出の小玉氏は、ストレステストは「偽りの安心感」
を市場に与えた可能性があると懸念を表明しています。
なぜなら、現在の米国の失業率は９.４ ％であり、ストレステ
ストが悲観シナリオとして設定している失業率８.９ ％を大きく
オーバーしているからです。そのため、米国家計の過剰債務問題
は、むしろ今後一層深刻化する恐れがあるのです。
ところで、ＦＲＢは大丈夫なのでしょうか。
なぜなら、ＦＲＢにはリーマン・ショック以降、不健全な資産
が急速に拡大しているからです。未曾有の金融危機に対応するた
め、ＦＲＢは従来の短期金融市場での金融調節の枠組みを大きく
超えて、あらゆる手段を使って、民間セクターに資金を供給して
いるので、不健全な資産を多く抱え込んでいるのです。
もし、そういう不健全な資産は将来ＦＲＢに大きな損失を計上
させ、財務内容を棄損させる懸念が大きいのです。もし、そうな
ると、中央銀行の信頼は地に落ちます。［オバマの正体／１７］
≪画像および関連情報≫
●長期金利について／日本銀行のウェブサイトから
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長期金利は、その時点の金融政策の影響も受けはしますが、
それとは別の次元で、長期資金の需要・供給の市場メカニズ
ムの中で決まるという色合いが強く、その際、将来の物価変
動（インフレ、デフレ）や将来の短期金利の推移（やこれに
大きな影響を及ぼす将来の金融政策）などについての予想が
大切な役割を演ずる、という特徴があります。なお、新聞等
で長期金利の動きが報じられる時は、債券、とくに長期国債
（満期までの期間が１０年弱のもの）の値動きがしばしば取
上げられます。これは、債券を売る（供給する）ということ
は、長期資金を調達（需要）する、債券を買う（需要する）
ということは運用（供給）するということなので、債券「相
場」の動きが、長期金利の動きをそのまま表すからです。債
券「相場」が値上がりすれば長期金利は低下、値下がりすれ
ば、長期金利も「相場」として動くということです。
http://www.boj.or.jp/type/exp/seisaku/expchokinri.htm
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ホワイトハウスでのオバマ演説
